Дмитрий Харлампиев: «Доллар демонстрирует укрепление к большинству мировых валют»

Нестабильность российского рубля и падение акций российских компаний вызывает опасение у граждан и отечественного бизнеса. Что ждет российский рубль до конца года?

Надо ли бить тревогу в связи с укреплением доллара? Как поведет себя доллар и евро в ближайшее время?

Дмитрий Харлампиев, директор по аналитике КИБ банка «Открытие»:

«Доллар вчера демонстрировал укрепление к большинству мировых валют. Главный фактор поддержки - опубликованный накануне протокол заседания FOMC от 31июля-1 августа, в котором регулятор по сути подтвердил намерение продолжать цикл ужесточения ДКП, а также позитивно оценил текущую экономическую конъюнктуру в США. Также стоит отметить сохранение повышенной волатильности на развивающихся рынках - соответствующие валюты закономерно девальвировались к доллару США. Значимым фактором против рубля были и продолжающиеся продажи в госдолге (соответственно, отток средств) - доходности ОФЗ в первой половине для выросли примерно на +4-5 б. п., дальний сегмент достигал 8,7%. Пара USD/RUB в общем контексте пыталась тестировать новый «психологический» уровень - 69 рублей. Однако ситуация радикально изменилась, когда регулятор (примерно в 13.15) объявил о прекращении покупок валюты в рамках нового бюджетного правила до конца сентября текущего года с учетом фактической обстановки на финансовых рынках. Также было отмечено, что Центробанк РФ располагает достаточным количеством инструментов для предотвращения угрозы финансовой стабильности. Рубль выраженно ревальвировался - локально на 150 копеек до уровня 67,5 рублей, оставаясь сейчас ниже вчерашнего «рубежа» в 68 рублей. Напомним, что именно благодаря действию новой редакции бюджетного правила (стерилизация дополнительных нефтегазовых доходов через покупки Минфина РФ с использованием фактического, а не прогнозного обменного курса) в текущем году коэффициент корреляции рубля и нефти (в среднем) практические упал до нулевого уровня (в 2017 году - порядка 0,6, ранее - 0,8-0,9), всего с начала текущего года регулятор мог купить на рынке порядка $36,5 млрд. Пауза в интервенциях определенно позитивно повлияет на обменный курс рубля, особенно в контексте сохранения благоприятной конъюнктуры рынка нефти (по факту Brent выше $74/ барр.). Вместе с тем, стоит помнить, что сейчас на рубль первично влияет драйвер капитальных потоков, который определяют санкционный фактор, а также общий интерес к риску инвесторов. 

В этом году коэффициент зависимости обменного курса рубля к доллару США от цены на нефть снизился практически до нулевого уровня. Это произошло из-за внедрения новой редакции бюджетного правила (увеличение покупок Минфином РФ валюты). Теперь определяющими факторами стали капитальные потоки и общее настроение инвесторов, вкладывающих (и вкладывавших) средства в рублевые финансовые активы. На них значительно повлияло ужесточение санкций к РФ в апреле текущего года, решение Центробанка РФ в июне текущего года взять паузу в цикле снижения регулируемых ставок (закономерно негативный фактор для долгового рынка), существенное ухудшение ситуации на развивающихся рынках в целом. Лейтмотивом на текущем этапе, конечно, можно назвать риски усиления санкций к РФ (в том числе, возможно, в отношении суверенного долга и госбанков), а также серьезно осложнившиеся отношения США и Турции. Все это оказывает давление на все развивающиеся рынка и аппетит инвесторов к риску.

Однако в середине августе регулятор на несколько дней прекратил покупки валюты, далее - 23 августа объявил о прекращении покупок до конца сентября с учетом роста волатильности на финансовых рынках. Соответствующее решение сразу позволило рублю ревальвироваться на 150 копеек (от локального максимума в 69 рублей) и в будущем, при сохранении благоприятной конъюнктуры рынка нефти, должно позитивно влиять на российскую валюту. Коэффициент корреляции рубля и нефти при прочих равных условиях должен увеличиться. 

В случае нейтральных решений в отношении санкций (возможно ужесточение, но не в радикальном формате) и сохранения текущих цен на нефть, логично рассчитывать на укрепление рубля до области 65 рублей за один доллар (возможно, даже немного ниже) на горизонте месяц-полтора, а ближе к концу года - возможно укрепление дополнительно на 2-3%.

Евро находился под давлением из-за проблем в экономике Турции и рисков распространения негативного эффекта на банки Еврозоны. Это - следствие значительной задолженности турецких заемщиков перед европейскими кредиторами. С июля евро девальвировался по отношению к доллару на примерно 3%. В среднесрочной перспективе мы не ждем серьезного укрепления евро, в том числе в контексте продолжения цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС - ориентировочно уже в сентябре текущего года.  Последний фактор во многом объясняет ослабление евро более чем на 9% по сравнению с максимумами начала года (февраль). Тем не менее в течение последней недели евро смог укрепиться к доллару США примерно на 2% благодаря некоторой стабилизации на турецком рынке (из-за предпринятых местным регулятором стабилизационных мер), а также достаточно резкому указанию Трампа на переоцененность доллара. Сейчас эти факторы частично нивелируются содержанием опубликованного протокола заседания FOMC ФРС от 31июля-1 августа, где по сути содержалось подтверждение намерения американского регулятора продолжать цикл повышения ставки.

С учетом приведенных предпосылок, после вероятного укрепления рубля к концу текущего года в долгосрочной перспективе мы ждем постепенной девальвации рубля по отношению к доллару США с ежегодным темпом в 2-2,5%. Инвестиционный портфель предпочтительно диверсифицировать, в том числе в разрезе валютной структуры. В остальном инструменты для вложений определяются риск-профилем и целями инвестирования.»